2022年上市壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)分析：影響因素從大到小是預(yù)計(jì)回報(bào)、投資回報(bào)差異……
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“13精”數(shù)據(jù)庫(kù)第215周更新公告 1.【治理數(shù)據(jù)】增加2023年3月保險(xiǎn)公司高管任職批復(fù)數(shù)據(jù)； 2.【治理數(shù)據(jù)】增加2022年4季度上市險(xiǎn)企、再保險(xiǎn)公司股東股權(quán)、董監(jiān)高人員 3.【上市險(xiǎn)企】增加2022年4季度上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值、剩余邊際、退保率、投資收益率等關(guān)鍵指標(biāo) 4.【各產(chǎn)品線】增加2023年3月各公司投連險(xiǎn)價(jià)格數(shù)據(jù) 5.【市場(chǎng)數(shù)據(jù)】增加2023年2月各地區(qū)財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)分險(xiǎn)種經(jīng)營(yíng)情況 13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報(bào)告之215期： 2022年上市壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)分析：影響因素從大到小是預(yù)計(jì)回報(bào)、投資回報(bào)差異、新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動(dòng)和營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差！ 先說(shuō)結(jié)論： 1、“13精”努力從各家上市公司年報(bào)中，提取、整理出內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)科目，具體科目構(gòu)成如下： 2022年度上市壽險(xiǎn)公司期初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)對(duì)內(nèi)含價(jià)值的影響為7.7%（加權(quán)平均）； 投資回報(bào)差異的影響為-6.7%； 新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的影響為3.2%； 評(píng)估方法模型及假設(shè)變動(dòng)影響為-0.2%； 營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差影響為-0.1%。 后面兩個(gè)科目的影響相對(duì)較小，且各家公司間影響的方向還有所差異?！ ∮绊懗潭扔纱蟮叫∨判蛞来问牵簝?nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)、投資回報(bào)差異、新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動(dòng)和營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差?！ ?、內(nèi)含價(jià)值變化分析 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之一： 年初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào) 年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)=（年初的有效業(yè)務(wù)價(jià)值+當(dāng)年平均新業(yè)務(wù)價(jià)值+要求資本）*風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率+當(dāng)年平均調(diào)整凈資產(chǎn)*假設(shè)投資回報(bào)率+要求資本變化 從期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)占比來(lái)看，除人保健康和陽(yáng)光人壽外，其他公司大都呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)?！ 】紤]到近三年風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、假設(shè)投資回報(bào)變化可能性較小的情況下，由于新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)乏力，使得有效業(yè)務(wù)價(jià)值占內(nèi)含價(jià)值的比重在逐漸下降?！ ?nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之二：新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造 新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造指的是當(dāng)期新業(yè)務(wù)價(jià)值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)?！ ≡撝笜?biāo)可以體現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值的成長(zhǎng)性！ 2022年度人保健康新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造占比8.1%，同比提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)?！ 《渌锌杀裙镜男聵I(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造占比均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經(jīng)連續(xù)五個(gè)年度下降！ 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之三：假設(shè)及模型變動(dòng) 假設(shè)及模型變動(dòng)主要指的是營(yíng)運(yùn)假設(shè)參數(shù)等非經(jīng)濟(jì)假設(shè)變化造成的，部分反映了行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的客觀影響?！ 脑摫戎祦?lái)看，各家公司受到此因素的負(fù)面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統(tǒng)計(jì)的9個(gè)年份，友邦保險(xiǎn)的假設(shè)及模型變動(dòng)始終為負(fù)影響！而出現(xiàn)正面影響較多的公司是太平人壽?！ ?nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之四：營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差 營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差反映了2022年實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費(fèi)用率）和對(duì)應(yīng)假設(shè)的差異?！ 脑摫戎祦?lái)看，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負(fù)影響的年份大致5:5開(kāi)?！ ≈档藐P(guān)注的是，在統(tǒng)計(jì)的9個(gè)年份中，友邦保險(xiǎn)的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差占比始終為正影響，而人保壽險(xiǎn)始終為負(fù)影響?！ ?nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之五：投資回報(bào)差異 投資回報(bào)差異反映了2022年實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異。 從該比值來(lái)看，與營(yíng)運(yùn)偏差占比類似，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負(fù)影響的年份大致5:5開(kāi)。 值得關(guān)注的是，人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)的投資回報(bào)差異出現(xiàn)正影響的年份最多，達(dá)到6個(gè)年度。 2022年度所有公司的投資回報(bào)差異均為負(fù)值！ 3、在上述影響內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)的因素中，一些公司剔除了投資波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)假設(shè)變化影響，設(shè)計(jì)了ROEV指標(biāo)?！ ?nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率（ROEV）=（年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)+新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造+營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差+假設(shè)及模型變動(dòng)）/期初內(nèi)含價(jià)值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的?！ ∮寻畋ｋU(xiǎn)ROEV為13.2%、陽(yáng)光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽(yáng)光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)和中國(guó)人壽(行情601628,診股)ROEV相對(duì)較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險(xiǎn)(行情601336,診股)和人保壽險(xiǎn)的ROEV已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)年度處于個(gè)位數(shù)水平，分別為8.6%和5.6%?！ 慕拍闞OEV變化來(lái)看，有四家公司的ROEV已經(jīng)連續(xù)下降四年啦！ 正文： 2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，上證指數(shù)下滑15.1%，對(duì)于各家公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生了較大的影響?！ ∧敲矗骷夜緦?shí)際投資收益率走低，對(duì)公司內(nèi)含價(jià)值又會(huì)產(chǎn)生多大影響呢？ 對(duì)此，我們嘗試從更多角度來(lái)觀察壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)?！ ⌒疫\(yùn)的是，每家上市公司都給出了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值的變化分析?！ 〔恍业氖?，每家公司披露的指標(biāo)名稱，甚至明細(xì)項(xiàng)還是存在著很大差異?！ ?3精”努力從各家披露的差異明細(xì)項(xiàng)中篩選、合并、匯總，最終梳理出來(lái)具有共性的內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)科目，具體科目構(gòu)成如下： 其中，年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)=（年初的有效業(yè)務(wù)價(jià)值+當(dāng)年平均新業(yè)務(wù)價(jià)值+要求資本）╳風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率+當(dāng)年平均調(diào)整凈資產(chǎn)╳假設(shè)投資回報(bào)率+要求資本變化 新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造=當(dāng)期新業(yè)務(wù)價(jià)值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)?！ 〖僭O(shè)及模型變動(dòng)，反映了評(píng)估方法、模型和假設(shè)的變化，主要是根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)調(diào)整退保率、費(fèi)用率等非經(jīng)濟(jì)假設(shè) 營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差反映了，2022年實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費(fèi)用率）和對(duì)應(yīng)假設(shè)的差異?！ ⊥顿Y回報(bào)差異反映了，2022年實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異?！ ∈袌?chǎng)價(jià)值調(diào)整反映了，2022年從期初到期末市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整的變化及其他調(diào)整?！ ? 2022年上市壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變化占比 下表就是2022年上市壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)科目與期初內(nèi)含價(jià)值的比值，從中可以直觀觀察各個(gè)科目的影響程度?！ 〗酉聛?lái)，我們將內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)科目匯總到行業(yè)層面： 2022年度上市壽險(xiǎn)公司期初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)對(duì)內(nèi)含價(jià)值的影響為7.7%（加權(quán)平均）； 投資回報(bào)差異的影響為-6.7%； 新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的影響為3.2%； 評(píng)估方法模型及假設(shè)變動(dòng)影響為-0.2%； 營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差影響為-0.1%?！ 『竺鎯蓚€(gè)科目的影響相對(duì)較小，且各家公司間影響的方向還有所差異。 影響程度由大到小排序依次是：內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)、投資回報(bào)差異、新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動(dòng)和營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差?！ 〗酉聛?lái)，我們從更長(zhǎng)歷史視角對(duì)上述影響因素的變化逐一展示。 2 內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)科目分析 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之一：年初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào) 年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)=（年初的有效業(yè)務(wù)價(jià)值+當(dāng)年平均新業(yè)務(wù)價(jià)值+要求資本）*風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率+當(dāng)年平均調(diào)整凈資產(chǎn)*假設(shè)投資回報(bào)率+要求資本變化?！ 〕擞寻钜酝猓渌鲜泄撅L(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率幾乎都是10%或者11%，假設(shè)投資回報(bào)為5%。 因此，有效業(yè)務(wù)價(jià)值和調(diào)整后凈資產(chǎn)的權(quán)重差異會(huì)影響預(yù)計(jì)回報(bào)?！ 钠诔鮾?nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)占比來(lái)看，除人保健康和陽(yáng)光人壽外，其他公司總體呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)?！ 】紤]到近三年風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、假設(shè)投資回報(bào)變化較小的情況下，由于新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)乏力，使得有效業(yè)務(wù)價(jià)值占內(nèi)含價(jià)值的比重在逐漸下降。 從上市壽險(xiǎn)公司匯總數(shù)據(jù)看，期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)占比已經(jīng)連續(xù)三年下降! 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之二：新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造 新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造=當(dāng)期新業(yè)務(wù)價(jià)值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。 該指標(biāo)可以體現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值的成長(zhǎng)性！ 2022年度人保健康新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造占比8.1%，同比提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。 而其他所有可比公司新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造占比均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經(jīng)連續(xù)五個(gè)年度下降！ 2022年上市壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)占比僅為3.2%（加權(quán)平均），相比2017年的14.3%，累積下滑了約11個(gè)百分點(diǎn)?！ ?nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之三：假設(shè)及模型變動(dòng)占比 假設(shè)及模型變動(dòng)主要指的是，營(yíng)運(yùn)假設(shè)參數(shù)等非經(jīng)濟(jì)假設(shè)變化造成的，部分反映了行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的客觀影響?！ 脑摫戎祦?lái)看，各家公司受到此因素的負(fù)面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統(tǒng)計(jì)的9個(gè)年份，友邦保險(xiǎn)的假設(shè)及模型變動(dòng)始終為負(fù)影響！而出現(xiàn)正面影響較多的公司是太平人壽。 2022年上市壽險(xiǎn)公司假設(shè)及模型變動(dòng)占比為-0.2%（加權(quán)平均），影響程度相對(duì)較低。 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之四：營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差占比 營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差反映了2022年實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費(fèi)用率）和對(duì)應(yīng)假設(shè)的差異?！ 脑摫戎祦?lái)看，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負(fù)影響的年份大致5:5開(kāi)?！ ≈档藐P(guān)注的是，在統(tǒng)計(jì)的9個(gè)年份中，友邦保險(xiǎn)的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差占比始終為正影響，而人保壽險(xiǎn)始終為負(fù)影響。 2022年上市壽險(xiǎn)公司營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差影響程度相對(duì)較低，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)偏差占比為-0.1%（加權(quán)平均）。 內(nèi)含價(jià)值變化構(gòu)成之五：投資回報(bào)差異占比 投資回報(bào)差異反映了2022年實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異?！ 脑摫戎祦?lái)看，與營(yíng)運(yùn)偏差占比類似，各家公司受此因素出現(xiàn)正負(fù)影響的年份大致5:5開(kāi)?！ ≈档藐P(guān)注的是，人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)的投資回報(bào)差異出現(xiàn)正影響的年份最多，達(dá)到6個(gè)年度?！ ?022年度所有公司的投資回報(bào)差異均為負(fù)值，合計(jì)影響程度為-6.7%（加權(quán)平均），是近九年影響程度最大的年度。 3 上市壽險(xiǎn)公司的ROEV比較 基于上述指標(biāo)，最后我們計(jì)算了每家上市公司內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率。 內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率（ROEV）=（年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)+新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造+營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差+假設(shè)及模型變動(dòng)）/期初內(nèi)含價(jià)值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的?！ ∮寻畋ｋU(xiǎn)ROEV為13.2%、陽(yáng)光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽(yáng)光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)和中國(guó)人壽ROEV相對(duì)較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)的ROEV已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)年度處于個(gè)位數(shù)水平，分別為8.6%和5.6%?！ ⌒枰赋龅氖牵苿?dòng)2022年友邦保險(xiǎn)ROEV上升的一個(gè)主要調(diào)整項(xiàng)是，“提前採(cǎi)納香港風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度的影響”及“釋放彈性準(zhǔn)備金”，這兩個(gè)科目使得ROEV增加了3.6個(gè)百分點(diǎn)?！ ∽詈螅覀兘o出了近九年上市壽險(xiǎn)公司ROEV的變化情況。 不難發(fā)現(xiàn)，有五家公司的ROEV已經(jīng)連降四年啦！ 總體來(lái)看，上市壽險(xiǎn)公司ROEV已經(jīng)從2017年22.5%的歷史高點(diǎn)，下降到2022年的10.5%（加權(quán)平均）?！ “鏅?quán)說(shuō)明：來(lái)源為金融界保險(xiǎn)頻道的作品，均為原創(chuàng)作品，除特殊授權(quán)外，禁止轉(zhuǎn)載，否則視為侵權(quán)！
